五粮液酒回归十年富贵有余价格 五粮液回归十年两瓶装

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斗转星移,作为A股众多投资人喜爱的五粮液上市已经24年,这么长的时间里面股市波荡起伏,五粮液的估值也随之不断变动,我们在此回忆过去它的估值情况,以更好的的了解它,把它从新朋友变成老朋友,相比陌生的股票,投资老朋友自然成功的概率会更大一些。

先看两张图,图一是五粮液上市至今的PE(TTM),图二是2007-2021年每年年底的实际PE,即最后一天的股价与当年净利润的对比,这样避免了由于财报发布延后造成的时间差。

图一:五粮液历史估值

图二:历年利润增速及年底估值

我结合大盘、行业的起伏把五粮液估值分为这些阶段:

(1)1999-2005年

平均估值为22.3倍。

上世纪90年代至新世纪的前几年,五粮液都是白酒行业当之无愧的老大。在2001年,五粮液的净利润8.11亿,而同期的茅台只有3.28亿。但在新世纪开始的五年中,五粮液发展并不好,2001年至2005年,五粮液的净利润由8.11亿降低至7.91亿。

同期大盘行情并不好,指数稳中有跌,上证指数历史低点998那天,五粮液的估值为21倍,深圳主板平均市盈率为15.62倍,可见,市场行情不好时,五粮液发展不太好使,市场依旧对其有所偏爱。

顺便说一句,上世纪汾酒是老大,后来五粮液登顶,新世纪茅台上位,如果不注意经营没有谁可以永远呆在王位上。

(2)2005-2007中国股市历史上最大规模的牛市,五粮液的估值在2007年巅峰到了129.56倍。同期,五粮液发展好转,2005-2007年净利润由7.91增加至14.68亿,但股价大幅上涨主要还是得益于大牛市带来的估值提升。

(3)2008

美国次贷危机与A股自身高估值共同作用导致股市崩溃,五粮液PE(TTM)低点26.6倍,2008年10月28深圳市场市盈率为14.33倍,可见,股市极度恐慌之际,市场对五粮液依旧比较偏爱。也和业绩增速有关,2008年很多企业其实有意把利润调低了一些,为来年留下余粮,而五粮液净利润依旧增加23.27%,变现优异。

至2008年底,市场企稳,实际市盈率为28.04倍。

(4)2009-2011PE(TTM)高点48.49倍,低点20.88倍。

得益于四万亿为代表的强劲的基建投资及经济刺激,五粮液净利润2009、2010年都实现了大幅增长,至2010年达43.95亿。

(5)2012-2013这两年是白酒行业的至暗时刻。由于限制消费引起的业绩承压,在2013年出现了净利润下降,导致了投资者的极度悲观预期,PE(TTM)在2013年到达了最低点5.79倍,2013年底实际市盈率7.46倍。

可见,杀估值并不可怕,到了一定位置自然有人会来抄底。但是杀逻辑就不一样了,因为定性变了,好股票突然成了烂股票,估值自然天上变为地下。

(6)2014-2015

2014年行业虽然企稳,但五粮液2014年业绩依旧下降26.81%,而股价已经提前一年见底,在2014年初股价触底,可见,股价永远反应的是预期。

适逢2015年的大牛市,五粮液的市盈率高点到了23.03倍,股价也翻了一倍有余。在2015年的牛市里面,白酒其实谈不上爆炒,而是不温不火了整整一年,这一年也是机构的建仓期。

(7)2016-2017

行业完全复苏,净利润由2015年的61.8亿增长至96.7亿,对白酒的预期也变了,烂股票又变成了好股票,估值又从地上到了天上。以白酒为代表的的白马股发动了戴维斯双击,两年的大牛市PE(TTM)由14.88涨到40.27倍,实际市盈率按2017年业绩为31.35倍。

(8)2018

在货币收紧及高估值压力下,白马股开始调整,再加上2018年的贸易战导致股市整体低迷,PE(TTM)低点15.11倍,2018年底实际PE为14.65倍。

(9)2019-2020美国结束了长达4年的加息,中美冲突缓和,货币放松,又一轮牛市开启,五粮液走上了业绩与估值的双击之路,净利润在2020年增至198.36亿,2020年PE(TTM)高点68.89倍,2020年底实际PE达57.11倍。

(10)2021-今茅五等消费白马的蓬勃上涨结束于2021年的春节,等大家过了一个喜气洋洋的春节之后,这些股票开始了大幅调整,中间虽有反弹但幅度不大。

到2021年4月股市低点,五粮液最低估值为24倍。2022年的反弹幅度并不大,属于下跌过程中的中级别反弹。2023年10月底的时候,估值为20.83倍,从历史数据来看明显低估。

到了今天,按2022年业绩又反弹到了29.8倍,恰好处于过去24年的平均线上。

回顾五粮液PE变动历史,主要受以下因素影响1、行业发展预期

杀估值不可怕,也容易计算,杀逻辑则比较可怕,因为当好股票突然变成烂股票,多头没了盼头,会纷纷放弃抵抗及时止损,多转空甚至形成踩踏。

总的来说,净利润增速良好的时候,估值容易得到支撑,如2008年股灾时候五粮液估值并不低。

2、市场牛熊

经济的预期、流动性会很大程度上决定市场走牛还是走熊,从2018年低点、2021年高点可以看出。

市场牛熊对绝大多数股票都有影响,但对具体的板块则差异很大。每轮牛市的热点不同,上涨的幅度差异也很大。

3、估值范围

如果市场对企业本身看法不变,对其估值有一个大致范围,五粮液作为永续经营、竞争不激烈、增长稳定可期的优质消费品公司,估值大致在20-40倍之间。估值到低点的时候会有资金抄底,到高位的时候大资金也会逐渐淡出。

4、北向资金

由于欧美日长期低利率,外资对长期稳定发展的消费股一直很偏爱。从2015-2019年,外资不断加仓五粮液,到2019年底持仓达8.64%。但是到了2020年9月底,北向资金持仓降低至6.25%,可见,外资对2020年的五粮液股价持谨慎的态度。2022年Q1北上持仓为5.25%,根据东财数据当前持仓为6.56%。

5、利率

2015年与2020年股市的牛市,都直接得益于货币实际放松或者放松的预期。咱们国家这些年对利率虽有调整,但整体上比较克制,市场很多时候是领会到讯号之后的闻鸡起舞。2020年,中国M2并未大幅增长,但市场基于这种宽松预期,已经走了一波牛市。所以,对于货币信号的领会,比具体宽松或紧缩了多少更加重要。

对估值的分析不宜刻舟求剑,因为估值从来不是孤立的,是与行业企业发展、市场行情等很多因素紧密结合的。有的行业如银行证券地产适合市净率,有的行业如消费适合市盈率,有的行业如互联网发展前期适合看市销率,有的如新兴前沿行业则直接看市值,不同行业企业不能简单对照。但不管用哪种方法,高估时候一定要减持,低估一定要加仓。

对于今年的业绩预期:

1. 今年明年都是基建发力期,且地产有阶段性复苏,对白酒消费形成支撑

2. 今年疫情彻底放开,消费场景要明显优于去年

3. 过去两年优于疫情积攒下的一些婚宴可能也在今年逐渐释放

4. 名优白酒的产能不可能大幅增长

5.千元地带也竞争激烈,特别是茅台1935计划成为百亿级单品

huafeng1103
  • 本文由 发表于 2023年5月30日 19:21:44
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