中国白酒发展史，可谓波澜壮阔曲折传奇。

其中之一的汾酒，辉煌了数千年之后，在市场经济的大潮流中，由行业龙头忽然跌落顶峰，而后厉兵秣马改革图治，这给了市场太多的启示。

今时汾酒的收藏价值几许？未来汾酒的发展趋势如何？香满路研究院以专题文章进行深度分析报道，并以此致敬「中国酒魂」。

一、前世今生

汾酒，中国十大名酒之一，清香型典型白酒，产于山西汾阳杏花村，迄今已有6000余年历史。南北朝期间，受到北齐武成帝高湛极力推崇，一度成为宫廷御酒名扬天下。至唐时，杜牧的「借问酒家何处有，牧童遥指杏花村」，更令它名垂千古。

▲《中国参与巴拿马太平洋博览会纪实》里的汾酒获奖记录。图：汾酒融媒体中心

明末至民国初年，晋商遍布全国，汾酒也随着晋商的脚步行遍天下，留下了「天下晋商，天下清香」的美誉。当时随之传播的还有汾酒的工艺，陕西、四川、贵州、河南、湖南、湖北、江西等地，无不沿袭其酿酒技术，传承创新。

▲汾酒获得的巴拿马万国博览会最高奖甲等大奖章。图：汾酒融媒体中心。

至近代，1915年，汾酒在巴拿马万国博览会上一举夺魁，获得了甲等大奖章，名驰中外，享誉全球。1919年，晋裕汾酒有限公司成立，汾酒经营规模迅速扩大。建国后，国营山西杏花村汾酒厂建立，汾酒生产掀开了新篇章。1952年—1989年期间，全国5届中国名酒评比大会上，汾酒均榜上有名排在前列。

至90年代初期，汾酒的市场占有率，高达70%左右。当时汾酒的出口量全国第一，是中国第一家上市白酒企业，还是中国第一家白酒产量万吨的企业，使得国内所有的白酒，都尊它一声「汾老大」。

▲汾酒获巴拿马博览会大奖的奖状原件抗战时期遭焚毁，此为民国时期山西省长阎锡山发布的《巴拿马赛会汾酒得奖通告》，其中可见汾酒所获的奖章、奖状。

可惜商城如战场，任何企业的命运都会有跌宕起伏的历程，汾酒也不例外。90年代，「酒类专卖」政策放开，众多酒企抢占高端市场，而汾酒集团战略接连失误，结果名酒变「民酒」。98年山西朔州假酒事件，致使数百人中毒，一时间全国人心惶惶，喊打不断，整个山西酒业一蹶不振。汾酒无辜躺枪，从行业龙头，下跌至全国第九，不久，茅台、五粮液后来居上，白酒行业格局大变，并影响至今。

▲晋商清代行商示意图。图：汾酒融媒体中心。

二、投资分析

虽然汾酒已不复当年辉煌，然而，悠久的历史，先进的技术，以及近年来一系列改革举措，让汾酒依然保持着排头位置，且呈节节攀高之势。

1、汾酒的市值与营收情况

观察汾酒2009年—2019年这十来年发展的历程，会发现其成绩更是惊人。

▲汾酒销售额及净利润，数据来源：汾酒财报

2009年，山西杏花村汾酒股份有限公司（以下简称「汾酒厂」）全年营业收入21.43亿；2014年，汾酒厂全年营业收入39.16亿。几年间起起伏伏，但保持稳步增长趋势。2016年后，汾酒增长更是迅速，至2019年，汾酒厂全年营业收入已达118.8亿，几乎是11年前的6倍。

净利润方面，2009年，汾酒厂全年净利润3.55亿，期间亦有起伏，但依然保持增长趋势，至2019年，汾酒厂全年净利润19.39亿，同比11年前，也几乎翻了6番。

▲汾酒历史市值，数据来源：亿牛网

市值方面，2009年1月5日，汾酒厂市值48.96亿元。至2019年12月16日，汾酒厂市值724.59元，翻了近15番。

▲汾酒历史市盈率，数据来源：亿牛网

市盈率方面，2009年1月8日，汾酒厂市盈率15.65。至2019年12月26日，汾酒厂市盈率39.17，翻了2倍多。

▲2020白酒上市酒企半年业绩，数据来源：雪球网

再来看2020年汾酒厂的状况。

据雪球网《19家白酒上市公司2020年报业绩》显示，贵州茅台营收439.53亿，增幅11.31%，利润226.02亿，增幅13.29%；而山西汾酒，营收69亿，增幅7.80%，利润16.05亿，增幅33.05%，虽然营收额与茅台有一定差距，但利润增幅明显，远远高于茅台和其他酒企。

与此息息相关的是股价。

2020年，上半年3月5日汾酒涨停，收盘价100.17元/股，成交8.68亿元，总市值873亿元。到5月13日，汾酒以5.36%的涨幅，使市值再创新高，达到1022亿元，进入千亿酒企俱乐部，在白酒行业中市值排名第5，股价排名第4，可谓是给投资者交了一份满意的答卷。

这一系列的数据，都表明了汾酒在复苏。

2、汾酒集团波澜壮阔的改革

事实上，自九十年代末汾酒痛失70%省外市场后，汾酒厂一直痛定思痛，积极改革。

2002年—2007年期间，汾酒开始发展中高端产品，改变低价策略，整顿营销渠道，在全国迅速扩张。

2008年—2014年期间，受「三公消费」政策影响，汾酒随整个白酒行业进入深度整顿期。但在2015年后，汾酒随即将目光着眼于大众消费，整体发展又呈攀升趋势。

▲2017年2月23日，汾酒集团签订目标责任书

2017年，汾酒集团董事长李秋喜，与山西省国资委签订了省内国企改革首份「军令状」。而后开启了大刀阔斧的改革。三年来，汾酒公司人员剧增，销售团队增长至4000余人，经销商增长至2000余家，专卖店增长至900多家，经销网点增长至70余万家。发展不可谓不迅猛。

从实际结果来看来看，2017年年底，汾酒国有资本保值增值率108.97%，提前完成目标。至2018年底，销售额达110.64亿元，酒类利润达23.45亿元，两年提前完成三年目标，成绩骄人，开启了全面复兴之路。

而在2009-2019年期间，汾酒集团其中还有一大重要发力点，在于优化产品本身。

第一式：用高性价比产品占领市场

玻汾这类产品，在汾酒史上乃至白酒销售史上，都是时间最长的光瓶酒类产品。价格如今普遍在50元左右，主要规格有42度红盖玻汾、53度出口玻汾、53度黄盖玻汾，是大众主流消费酒类，深受清香型汾酒爱好者喜爱。成为汾酒获取行业流量的主要来源。

▲青花系列汾酒

第二式：用高端产品俘获老饕

青花系列汾酒，是汾酒集团推出的高端产品，多作为商务、宴请用酒。价格在400-800元左右，主要规格有青花30、青花20等，在行业细分化中，享受了诸多市场红利。

第三式：用保健酒占领细分市场

竹叶青是中国保健名酒，用汾酒作基酒，加上十余种名贵药材调配而成，深受老年人喜爱。

▲头锅原浆汾酒

第四式：用收藏酒来为品牌增值

中端产品方面，老白汾系列，产品价格在100-300元；巴拿马系列，产品价格在300-400元，具有一定收藏价值。

中高端产品，头锅原浆汾酒系列，66度，品质卓越，单价4980一瓶的价格，填补了高端酒领域的部分空白，收藏品鉴两相宜。

高端产品，国藏汾酒系列，是2004年底以来汾酒集团强势推出的一款产品，有30年和50年陈酿两个系列，分55度、53度、45度几种规格，造型堂皇典雅，极具名酒风范，收藏价值极高。

价格上涨，产能上升，市场占有率扩大，使汾酒稳步增值，颇受资本市场看好。

未来三年，从汾酒的市值、市盈率和发展趋势来看，玻汾系列产品，增速应在20%以上；青花系列产品，增速应在50%以上；竹叶青系列产品，增速应在30%以上；老白汾和巴拿马系列产品，增速应在15%以上；头锅原浆产品，增速应在60%以上。

而净利润方面，预估三年后将达到40亿左右。

从投资角度而言，汾酒潜力极大。

▲山西汾酒厂出品

三、收藏价值

友是老的好，酒是陈的香。

经过贮藏多年的老酒，温润柔和，毫无辛辣刺鼻之感，还有种特别醇厚的「陈味」，令人欲罢不能。

1、老酒热及其根源

一开始，众多老酒一般是以自饮、宴请、馈赠、收藏等形式留存于市。至九十年代中后期，各大烟酒店开始回收老酒。到近年来，各大电商平台兴起，开设老酒类目及拍卖频道，令老酒收藏更加引人注目。

《中国老酒市场指数》显示，在2013-2018年里，各种陈年老酒价格，每年大约以30%-50%的幅度稳定增长。2017年老酒市场规模达到370亿元，到2018年高达500亿元，一度超越字画等藏品，跃居拍品之首。到2021年，预估市场规模将达到千亿级别。

▲2013年-2018年老酒市场规模。数据来源：《中国老酒市场指数》。

▲2018年-2021年老酒市场趋势。数据来源：《中国老酒市场指数》。

历史过往也好，当前数据也罢，无不表示属于老酒的黄金时代，已经到来。

当然，这其中也有深厚的根源。

一是因为「酒是陈的香」，味道远优于一般次新酒；二是因为当年水好、空气好、纯酿酿造无污染，饮用对身体有益；三是因为老酒存量有限，喝一瓶少一瓶，稀缺性使其稳步增值；四是因为老酒具有文化鉴赏价值，属于收藏品、投资品，有一定的附加价值。是故老酒称得上是可以喝的液体文物，不能以常规产品来定论，藏家、酒企、拍卖及交易平台，都愿意参与这个游戏，老酒市场不断扩大。

2、汾酒老酒收藏市场现状

再纵观老酒拍卖市场，会发现近年来汾酒屡创新高，一度成为收藏界的新宠。

2010年，在纪念巴拿马万国博览会95周年拍卖会上，汾酒推出的20瓶10升装国藏汾酒，最终以3076万元总价拍出，单品最高价格为209万高价。

2016年山西杏花村「重阳封藏大典」上，一坛86年的锅原浆汾酒，拍出了229万高价。

2017年封藏大典中，一坛秦含章、李秋喜、谭忠豹联名款的30陈酿年头锅原浆汾酒，拍出了320万元高价。

2018年首届京东超级拍卖节上，一瓶永利威汾酒，拍出了864.3万高价，一度刷新全球酒类线上拍卖的新纪录。

2018年封藏大典中，一坛5L装2019汾酒头锅原浆「梅」酒，拍出了308万；一坛5L装2019汾酒头锅原浆「竹」酒，拍出了519万；一坛25L装2019汾酒头锅原浆「秋韵」酒，拍出了1100万天价。

从这些拍卖数据来看，汾酒在收藏领域，具有极大的升值空间。

3、汾酒历代名酒价值图鉴

当然，以上酒品可遇不可求，对于大众藏友乃至资深藏家而言，选择适当的产品入手，才是最佳的选择。

汾酒收藏，在年份上一般以1999年以前为优。20余年的岁月，使其醇化出醉人的味道。也使其酝酿出极高的价值。

文革期间四新牌汾酒，采用玻璃瓶灌装，多为500ML，目前存世量稀少，估值8-10万左右。

文革期间四新牌竹叶青，由于存世稀少，再加上有养生功效，估值50000元左右。

20世纪70年代古井亭牌玻璃瓶汾酒，当时走内销，估值5000元左右。

1986年古井亭牌玻璃瓶汾酒（小盖汾酒），估值3500元左右。

1992年古井亭牌玻璃瓶汾酒（大盖汾酒），估值2000元左右。

20世纪90年中后期特制老白汾（棕瓷瓶），估值1800元左右。

收藏汾酒老酒，可优先考虑这几类产品。其他类型汾酒，也可视情况入手。

当然，在此不得不提影响汾酒收藏价值的因素：

▲中国白酒业第一枚注册商标 高粱穗

（1）度数。50度以下的汾酒容易挥发，微生物容易流失，得选50度以上的汾酒才有价值。

（2）品相。酒瓶、酒标、酒盖等品相越好的汾酒，收藏价值越高。

（3）稀缺度。存量稀少的汾酒，远比大多数汾酒价值要高。

（4）时间。贮藏时间越久，老酒就越有价值。

（5）名气和质量。无论是「四大名酒」「八大名酒」「十七大名酒」，汾酒均名列其中，优秀的酒质和盛大的声名，使其具有极高的收藏价值。

（6）酒厂如今的经营状况。汾酒名气大，历史渊源深厚，如今酒厂亦在良性运转，在大众普遍选择收藏茅台的期间，正好入手。

（7）汾酒当前的定价。当前汾酒通过系列改革，重新走向高端市场，新酒价格的攀高，也使得老酒价格居高不下。

这也就是说，50度以上的品相完好的汾酒，如果陈藏时间够久，产品本身够稀缺的话，一般都能卖出高价。要收藏，汾酒是不二选择！

四、未来走势

最后再来谈谈汾酒的未来走势。笔者认为，汾酒未来不仅会全面复苏，甚至有望成为新的白酒行业领导者。

第一、从行业格局来看，汾酒具有国际化趋势

众所周知，清香型汾酒一直以先进的工艺、优良的品质，成为行业标杆。

当下浓香型虽然占据了市场主流，酱香虽然占据了部分高端市场，但汾酒高低两端齐头并进，市场一直在稳步增幅中。且「清香型」白酒，位列三大香型之一，一旦重新唤醒大众记忆，市场的回馈可以预见。

另外，从国外市场来看，世界名酒中的伏特加、白兰地等洋酒口味接近清香，在口味上，汾酒比其他香型更具备国际化的可能性。

▲白酒行业品牌热搜榜。数据来源：巨量算法

第二、从行业发展趋势来看，汾酒长期利好

自「三公消费」政策实施后，汾酒开始将目光放在大众消费群。喝酒人群的年轻化，女性饮酒比例的增高，中产及富裕人群未来增速的消费趋势，都使得汾酒在革新中能抓住下一波红利。

▲未来五年富裕人群、上层中产阶层财富快速增长。数据来源：巨量算法

▲白酒兴趣用户性别变化。数据来源：巨量算法

▲白酒兴趣用户年龄段变化。数据来源：巨量算法

第三、从消费角度来讲，汾酒是硬通货

有人曾将产品分为必需品、上瘾品、社交品，认为人类需求层层递进。而汾酒恰恰三条全占。

首先，作为饮品，汾酒可喝，而且品质卓越；其次，在许多宴请场合，很多人除了茅台，一般选择的即是汾酒，再加上年长的要员，在口味方面一般趋于清淡，社交场合汾酒是极好的选择。

▲1944年，用山西汾酒招待美国观察组迪克西使团成员。

第四、从文化角度而言，汾酒触及信仰

「6000年酿造史、1500年成名史、800年白酒史、300年品牌史」，这些辉煌的成就，一直使汾酒有着超乎寻常的文化依归。

在开国大典期间，一开始用作国宴的即是汾酒。到近年洪秀柱访问大陆时，喝的依旧是汾酒，称汾酒必喝，两岸心心念念的是分久必合的统一大势。

这一切，使汾酒获得国酒之源、清香之祖、文化之根的美誉，是故人称「中华酒魂」。

▲汾酒为国宴用酒

第五、汾酒具备创新能力

自李秋喜推行系列改革来看，汾酒已结硕果，且将开启新的篇章。目前来看，汾酒并未止步于此，在2020年疫情期间，依然保持着良好的增速。且与华润等企业合作以来，自身的影响力和品牌价值，得到更大的挖掘，后续的盈利空间更加可观。

综上：无论是从汾酒当下发展状况来看，还是从汾酒老酒的收藏价值来看，诸多方面皆是利好。而老酒润泽着新酒的底蕴，新酒影响着老酒的价值，未来十年，汾酒投资收藏价值不可估量！

或许，在不久的将来，「汾老大」又会再以王者的姿态睥睨江湖，让我们一起拭目以待！

参考资料：

《中国陈年白酒收藏大典》—天津科学技术出版社

《中国老酒全书》—曾宇

《陈年白酒收藏投资指南》—曾宇

《陈年白酒收藏之汾酒》—曾宇

《中国老酒市场指数》—中国酒业协会名酒收藏委员会

《百年前汾酒巴拿马博览会奖状惊现小县城》—王清茗

《山西汾酒投资价值分析》—士兵偷鸭

《汾酒这三年》—中国经济时报山西记者站

《山西汾酒投资价值分析》—心若向阳

《2020年白酒半年报，为什么汾酒能逆势得第一？》—邹文武

《观察：华润入股汾酒将如何改变白酒产业格局》—化春光

《晋商驼道上的酒香》—何萍

《一座村子里藏着六千年的中国》—陈与

《借力区块链技术， 陈年白酒收藏有护身符啦！》—刘震东

《2018，汾酒这一年 》—山西日报

《2019白酒行业数字化发展洞察报告》—腾讯营销洞察

《2019年今日头条白酒行业白皮书》—巨量算法

文|香满路研究院

敬请期待：中国十大名酒：收藏与投资价值分析之董酒篇