写在前
在2020年的投资大年中，白酒投资给格物之路整体收益贡献不少，剔除打新以及套利类操作，主流持仓中白酒是截止目前投资收益最高的，当然这很大一部分是得益于2019-2020年白酒类的强势上涨（本质也算是白酒类企业的价值回归与价值发现）。
在格物之路2021年03月投资报告中，提及过对于白酒企业的一点说明：
2021年03月投资报告
老唐曾建议初学分析上市公司财报者，先从高端白酒财报开始，一则报表项目简单明了，业务也不复杂；二则大都毛利率高，利润含金量足，可以作为阅读其他上市公司报告的一个心理锚。这是一个很不错的建议。
首次介入古井贡B基本是在60-70元之间，本来可以在更低的价格介入，由于开通B股操作需要到营业部当面办理，就一直拖到去年年初。关于买入古井贡B，最主要的原因就是B股的折价幅度很大，同样的投入可以获取更多的股份；次要原因是古井贡的财务基本面表现算得上靓丽。
古井贡的十年
古井贡酒，位于安徽亳州市古井镇（旧称减店），前身为起源于明代正德十年（公元1515年）的公兴槽坊，1958年在明代公兴槽酒坊旧址上兴办减店酒厂（明代初期，怀姓商人在减店集建公兴糟坊，以酿减酒，后闻名于世），1959年转制为省营亳县古井酒厂。
1992年集团公司成立，1996年古井贡股票上市，是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司。
亳州（以前是亳县），古称谯陵、谯城，众所周知，此地是曹操、华佗的老家（跟随曹操一生的名将许褚、夏侯惇、夏侯渊也都是亳州人）。
贡酒的起名源于公元196年曹操将家乡亳州产的九酝春酒和酿造方法晋献给汉献帝刘协，献帝大加赞赏，之后就一直作为皇室的贡品。
九酝酒法是世界上现存最古老的蒸馏酒酿造方法，在世界所有的蒸馏酒中，白酒的酿造原料最丰富，酿造技艺最复杂，与生态环境和谐共生的相互依存度最高。到了宋代，亳州已经发展成为有名的产酒地，当地百姓至今还有涡水鳜鱼苏水鲤，胡芹减酒宴贵宾的说法。
曹操之后，有明万历年间阁老沈鲤（谯城区减冢店人，即古井镇）将家乡特产减酒进贡给万历皇帝，万历皇帝饮后也是大为赞赏。
到清代，又有清末毅军统领姜桂题（后为民国陆军上将）将家乡所产减酒进贡给慈禧太后的记录。古井酒文化博物馆现在还保存着储秀宫制，供慈禧太后专用的豆青回文大酒瓮。
除了三曹，同时亳州是替父从军花木兰、《广陵散》作者竹林七贤之一嵇康的故乡，是谁知盘中餐，粒粒皆辛苦作者李绅的故乡。北宋名家晏殊、范仲淹、欧阳修、曾巩都曾主政过亳州，留下例如一曲新词酒一杯绿酒初尝人易醉，一枕小窗浓睡、终老仙乡做醉乡白醪酒嫩迎秋熟，红枣林繁喜岁丰等等千古名句……
所以，古井贡所特有的历史素材以及本身所蕴含的诗词情结，是不可多得的能够引起大众心理共鸣的白酒。
说完古井贡的历史渊源，再来进一步了解古井贡的上市以及资本化进程。
安徽古井贡酒股份有限公司是1996年由安徽古井集团以其核心企业安徽亳州古井酒厂的主体生产经营性资产折成国有股1.55亿股设立（净资产评估了3.77亿元，折股1.55亿股），这1.55亿股就是古井贡酒的原始国有股。
古井贡酒1996年在深交所上市，根据古井贡当年的招股说明书，6月发行B股6000万股，每股发行价3.92元人民币（当时折合港币3.64元），共募集资金23520万元。于9月又发行2000万股A股，发行价8.48元，共募集资金16960万元。
至此，公司总股本变为2.35亿股（包含1.55亿的国有股、6000万B股、2000万A股）。
2006年5月，公司进行股权分置改革，公司全部股份变为流通股，其中有限售条件的流通股1.47亿股，无限售条件的流通股0.88亿股。这里的有限售条件股份就是当初的那1.55亿股国有原始股，二者800万股的差额进入到无限售条件的流通股中。
可以看出股权分置改革导致一个重要的问题是：原始股对于IPO融资的股份而言，具有天然的优势，若同时放开流通，必然导致巨大的获利差。所以一方面国家限制原始国有股的上市流通数量，有具体的时间要求；另一方面国有原始股拿出一部分股份无偿注入A股（也就是白送），平衡利差。两方面的目标都是国有原始股可以换取未来上市流通的权利，实现国有股份变现。
所以，古井贡酒在分置改革中，按照10送4注入A股，即国有大股东拿出800万股送给2000万A股股东。经过2007、2008、2009连续三年的限售股陆续解禁，到2009年7月底，所有股份均为无限售条件的流通股。
2011年7月，公司向特定机构投资者非公开募集A股普通股1680万股，每股75元，共募集12.6亿元，扣除发行费用，实际募集12.27亿元。至此，公司股本变为2.35+0.168=2.518亿股。
2011年公司10转10，总股本增加至2.518*2=5.036亿股，其中B股1.2亿股（至今未变），A股3.836亿股。
在上述融资过程中，古井贡共计融资16.3亿元。
从1996年上市至今（含2020年分红），公司累计共计分红43.14亿元（含税），其中国有股东获得约25亿元，二级市场股东合计获得约18亿。
截至目前，古井贡B股价144元/股（港币），折算成人民币126.7元/股，合计B股总流通市值173亿元。上市之初通过B股募集的人民币2.352亿元，不计分红，24年初始投入获利超过70倍，年化19.6%。
同样可以计算，上市之初A股股东（2000+800=2800,10送10后为5600万股）初始投入市值1.69亿，24年不计分红，仅市值增加102倍，年化21.2%（剔除掉当年赠送的800万股，与B股年化差不多）。
即使是2011年定向增发的机构投资者，以最初12.6亿元的投入，12年获得了市值增加13.7倍，年化24.4%。
综上，可以看出，古井贡从1996年上市至今，只要傻傻持有不躁动，给各方股东的回报相当丰厚。对比伯克希尔，截止2020年，伯克希尔哈撒韦1965-2020年的年化收益率20%，而这是在老巴利用保险浮存金后的收益。
古井贡的产能
白酒的产能，主要我们需要关心的是优质基酒的生产能力，白酒的优质基酒是时间和空间结合的产物，基酒产能并非通过技术或者扩大面积就可以为所欲为的生产。
浓香型白酒要大幅提高产品品质，必须拥有足够多的、连续生产多年且年龄够老的老龄泥窖、大型陶坛，以及不锈钢酒罐，拥有了这些也就以为这具备足够的基酒产能和基酒贮存能力。
浓香型白酒的酿造分为两种：多粮酿造和单粮酿造。多粮酿造是按照五种粮食不同的比例酿造，这五种粮食分别是高粱、大米、糯米、小麦、玉米等，多粮酿造的代表是洋河与古井贡；单粮酿造是以小麦为曲子，高粱为单一的酿酒粮食，其代表是四川的泸州老窖。
古井贡的产能大致可分为三个阶段。
第一阶段，是截止1996年上市前后。根据古井贡上市招股书，古井贡1995年共有4个酿酒厂，合计产能1.77万吨（65度基酒）。1996年在通过AB股募资后，计划扩大产能，合计3000吨（其中A股募集资金提升2000吨产能，1997年下半年投运；B股募资本来计划提升8000吨，结果只投入1700万，提升1000吨产能）。合计产能共2.07万吨。
根据2000年年报：
公司计划使用B股募集资金8,000万元投资建设8,000吨大曲酒工程，因为前两年经济不景气和消费市场疲软，项目建设有所放缓，在本报告期内仅投入了82.55万元该项目已形成了1,000吨生产能力，考虑目前白酒的市场需求状况，如果继续投资建设剩余的7,000吨大曲酒工程，将会使公司的生产能力严重过剩，进而影响公司的资产质量和整体经济效益。所以，公司决定不再继续投资建设本项目，对本项目尚未投入的资金改变投向。
第二阶段，是截止2011年非公开定向增发后。古井贡2008年提出古井贡酒·年份原浆，增加了对于高端酒的需求。根据增发公告书，优质基酒改造项目建成投产后，在产能不变的情况下，将优质基酒生产比例从 30%提高到 70%，年可新增优质基酒 8,000 吨（同时普通基酒减少 8,000 吨），可以推算此时基酒产能应该是8000/40%=2万吨左右，这与第一阶段的总产能2.07万吨相差无几。
加之，根据2011年7月古井贡基酒酿造搬迁改造项目，计划自筹3.7亿元提升1万吨基酒的生产项目，不过这个提升计划并未实施，而是并入了同年开工建设的古井贡白酒产业园项目中。根据古井贡白酒产业园科研报告，共8栋酿酒车间，10万吨基酒储存基地，9万吨成品酒勾储及灌装能力。
第三阶段，就是2016年古井贡收购湖北的黄鹤楼酒业，带来异地基酒产能约4000吨。
所以合计三阶段基酒产能，古井贡合计产能在3.5万吨-4万吨之间。
根据一吨65度基酒可以生产1.25吨成品酒计算（毛估估计算：做成酒精度52度的白酒，需要往酒精度占比65度的100ml基酒中勾兑入约25ml的水，65/125=52）。
所以，古井贡截至目前的白酒实际产量在5-6万吨上下。
注意：加水降度不是真的往基酒里加水就可以，白酒勾兑的技术含量很高，一不小心，很容易导致酒变浑浊、变苦。
主流高度白酒大部分在52或53度，据说这个比例的水分子和酒精分子结合的紧，白酒在口腔里比较稳定，酒精分子不会乱窜，喝到嘴里比较顺滑、柔和（其实没那么顺溜的）。
但根据2020年财报，古井贡2020年的白酒生产量8.36万吨，可以推测，其中部分的差额就是用食用酒精或外购基酒勾兑的低端酒。
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