自2020年以来，中国资本市场被关注最多的无疑就是白酒板块，疫情时代白酒行业异军突起，尤其是有A股之王之称的茅台股价更是一路飞速上涨，完全配得上飞天茅台的飞天二字。

提及白酒，茅五洋、茅五泸这些行业龙头的字眼绝对无法避免，除却茅台，身为行业二哥的五粮液也备受关注。刚好近期粉丝留言想对五粮液有一个比较深入的了解，恰好老牛对白酒行业有一些心得，便献丑略作分享。

茅台酒好，好在总理代言的国酒，那么五粮液到底好在哪里呢？今天我就从财报和企业的角度对五粮液进行一个较为直观的剖析。

一、财报好看

财务报表是分析一家公司最基础的资料，透过财报能够对企业的经营情况、财务状况、发展战略等各方面有一个直白的了解。巴菲特投资中石油的时候只做了一件事：看中国石油的多期财务报表。虽说如今的中石油早已成为大家唾弃的存在，却不妨碍巴菲特曾经一轮套现赚得盆满钵满，因此财报也相当重要。

纵观五粮液的多期财务状况，不难发现一些亮点：负债少、现金多、轻资产型企业、专注主业、销售款回收率高、利润质量高、对待股东厚道。

单是卖酒的收入就达到了90%以上，又没有乱七八糟的对外投资，可见五粮液的精力全部聚焦在白酒之上。

其次还有74%的毛利率和50%的分红，这就是明摆着告诉大家：我是印钞机。卖出去10块钱的商品就能赚到7.4元的收益，可见其中丰厚的利润。而分红就是对大家说：我每年会把50%的利润给你。

如此好看的数据，站在一个迫切想增加收益的人的角度可想而知，资本都是逐利的，任何时代都是如此。

纵使数据做得再漂亮，老牛也从中发现了两点异常：钱和存货。

应收预付-应付预收被专业人士视为考察一家企业行业地位的数据，负值一直是众人期待的，为什么呢？因为这两个数据等于别人欠你的钱-你欠别人的钱，你欠别人的钱越多说明你越强势，反之亦然。

另一方面，存货更是达到了夕阳产业的程度，似乎显得岌岌可危。

看到这里五粉们似乎要伤心了，不过剧情有时候也会反转。别人欠的钱多主要是银行背书的票据，类似于存款，对五粮液没有任何影响；至于存货，这是白酒的特性，越放越醇这个特点中国人应该都知道，所以白酒存货不存在贬值，也没有影响。

除此之外，五粮液的毛利率还呈现出上升的趋势，费用却在逐年下降，都是很漂亮的数据。一个好看的数据必然是资本逐利的前提因素。

二、内部管理

股神巴菲特在《致伯克希尔股东的信》中提及最多的就是忠实的管理层，他每年都会在财报中给股东们长篇大论地写一封信，以至于被人整理成书籍出版。巴菲特对管理层的界定中有一条说：看管理层是否踏实肯干，看他们是否持有公司部分股权，看他们是否能与投资者有同样的立场。

简而言之，企业高管持股就是这句话的重点。因为在巴菲特看来，管理层只有持有股份才能与普通投资者站在一起，所以他自己把所有财富都买了伯克希尔的股票，让自己与普通股东捆绑在一起，一荣俱荣，一损俱损。巴菲特常说：如果股价下跌，你们不要害怕，因为我会比你们损失更多。

无论是巴菲特，还是芒格都是如此，可见高管持股的重要性。

虽说我等不能要求一家企业高管如巴菲特一样做到极致的忠诚，与普通人捆绑，但也能通过这点窥得一丝真相。在这方面五粮液做得就很突出，纵观过去一些年五粮液的高管都持有股份，而且不在少数，即便退休离任他们也不会卖出套现。2019年董事长换届，新任董事长尚未获得股份，不过相信未来也会如历史一般。

正是因为五粮液的管理层在一定程度上符合了巴菲特对忠诚管理层的要求，故而就有了受资本青睐的第二个因素，毕竟谁都愿意让忠实的管理者为自己打工。

三、核心竞争力

一家企业想要长久的发展必须具备强大的护城河，也就是自身的核心竞争力，在我看来五粮液的核心竞争力有四个。

1、品牌

五粮液的品牌自是无需多言，但凡是中国人必定无人不知，无人不晓。

在2019年五粮液集团披露的信息中提到：五粮液品牌价值再次蝉联白酒行业榜首。这是五粮液第25年博得白酒榜首，也就是说单凭品牌价值五粮液的地位还在白酒一哥茅台之上。

2、独特的地理位置

宜宾地处中国白酒金三角核心地段，独特的地理位置造就了独一无二的气候、土壤、水质、农作物，可以说五粮液只能在这里酿造，只能用这里生产的农作物才能保持原有的口感与酒香。这点类似于茅台镇的独特之处。

在一定程度上地理位置会成为扩大产量的障碍，但又是另一种核心竞争力，未来产量具有天花板，会出现物以稀为贵的情况。

3、成本优势

五粮液至今已有3000多年历史，如今使用的是明朝的酒窖，距今650年以上，数百年的沉淀和积累，加之微生物的产生，才能保持酒的质量和味道。这是历史遗留给五粮液的一个最大的核心竞争力。

4、特许经营权

巴菲特最推崇的护城河就是特许经营权，这点中国白酒恰好具备。首先白酒行业掌控在国家手中，形成了一道天然的进入门槛，而且也是白酒行业的特许经营权，其次由国家进行背书才是最后的屏障。

可以简单地理解为：想倒闭都难，国家不会允许的。因为2008年五粮液的酿造工艺就被国务院列入了国家非文化遗产名录，这样的酿造工艺绝不允许消失。

企业本身的核心竞争力使之具备长久发展的基础，此为资本逐利的第三点。

好看的财务数据、忠实的管理层、自身的核心竞争力，三者共同撑起了这家企业的未来。加之在茅台这个A股之王的带领下白酒被视为最好的赛道之一，作为行业第二的五粮液受到如此多的青睐亦不足为奇。

本文更多还是应粉丝要求进行的分析，由于资质限制财务数据不能在此（头条）进行详细的罗列，老牛对企业的认知有限，如有不足之处请大家留言一起探讨。